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通信行业动态研究:昂纳科技17年业绩点评

时间:2017-11-29来源:秒速飞艇浏览次数:

  昂纳公布2017 全年业绩,收入涨27.3%至20.35 亿港元略逊于彭博预期的20.6 亿,但受益于产品组合向高毛利的工业&消费产品增加,净利润涨59.8%至2.06 亿港元,符合此前盈喜指引涨58%。分业务看,整体光网络业务在光器件市场收缩的情况下仍涨14.7%,包括电讯业务涨8.8%至11.6 亿港元,占营收57%(对比16 年67%);数据通讯业务涨33.8%至4.4 亿港元,占营收21.7%(对比16 年20.6%)。工业应用业务占营收11.5%(对比16 年8.7%),包括LiDAR 业务低基数下涨541.7%至1540 万港元,待无人驾驶征途放量;机器视觉业务涨101.9%至3230 万港元,迎合工业自动化机遇;工业激光业务涨67.3%至1.24 亿港元,ITF 技术整合协同渐显;电子烟业务涨35.6%至6360 万港元。电子消费业务手机镀膜涨214.4%至6340 万港元。

  公司在无源市场(约占光元器件市场20%)站稳脚跟,2016 年开始进军空间更大的有源市场(约占光元器件市场80%),推出40GbE 有源光纤电缆(AOC)获微软认证,成功进入数据中心市场。2017 年100GbE AOC 和10x10TOSA&ROSA 已获认证并出货,并进一步推出100GbE QSFP28 CWDM4 以及10GbE SFP 等。我们认为,在大型数据中心的升级扩张更新浪潮中,公司将把握无源市场领先地位,积极探索有源市场空间,Cisco Global CloudIndex 预测全球超级数据中心数量会从2016 年的338 个扩张至2021 年的628 个,当中的数据通信量会翻四倍。而在5G 新周期中公司也将享受无源红利,但有源产品尚待适配开发,把握周期才能加速提升。

  LiDAR 硬件部分主要分为光源、扫描、接收部件。昂纳主要涉足光源部件,收购3SP Technologies 获得1550 纳米DFB 光源芯片制造能力,1550 纳米光源对比905 纳米激光方案拥有距离远、波长长、阵列脉冲集成像素高等优势,公司17 年收入1540 万港元,虽距离行业量产普及仍待成本瓶颈解决和配套软件算法研发成熟。但我们此前强调随着无人驾驶行业加速至2020 年开启「黄金十年」,激光雷达技术的发展将打破在L3/4 级别的成本瓶颈。谷歌Waymo 通过自行打造全套传感器设备,将激光雷达成本从8万美元下降到约7500 美元。我们认为实现可商业量产级别的激光雷达成本应在1000 美元以下。不过最近Uber 无人车致命事故或令行业更为审慎,法规审批进度或遇延缓,但我们认为无人驾驶的长期行业大势不会改变,而昂纳的前瞻布局将作为成本下降推手享受行业长足福利。

  2017 全年昂纳工业应用业务收入2.4 亿港元大涨68.8%,收入占比从2016年8.7%提升至11.5%。昂纳通过收购ITF Technologies,拓展工业光纤激光器业务,向高功率光纤激光器及多千瓦光纤激光器等领域进发。电子消费业务手机镀膜则以国产手机四大客户:华为、小米、oppo、vivo 需求为主导,适应于智能手机外观升级周期,向金属、陶瓷、玻璃外壳升级过程中带来高端光学镀膜的需求扩张。此外昂纳通过收购3SP 进一步打开25GVSCEL 和EML 激光芯片自主研发之路,提高自供芯片产品比例。

  整体来说,公司当前市值约50 亿港元,17 年7 月至今平均市值约41 亿港元。我们认为昂纳立足光学技术及无源光通信产品的领先地位,纵向布局材料、芯片、器件、模组及应用,横向布局通信、工业及消费领域,不断推陈出新,布局全面。受益5G 新周期下光通信的率先回暖及云计算数据中心建设大潮,有望保持稳定增长,新领域的扩张有望提升协同效应打开长期想象空间。不过新的高毛利率业务短期贡献有限。我们认为今日市场反应为公司盈喜预期兑现,且新产品线贡献仍待量化,建议长期关注。

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