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小米500多页招股书透露了哪些隐秘?

时间:2018-06-12来源:秒速飞艇浏览次数:

  秒速彩票五百多页招股说明书,完完整整看了一遍,就像饥饿了很久的人,吃到面包和牛排,感觉非常爽。这可能是到目前为止,小米500多页招股书透露了哪些隐秘?阅读这类招股书最愉悦的一次。它比一般的研究报告精彩太多了,对各种业务的披露与分析,都非常劲道有料,当然也让我加深了对小米业务的理解。

  今天主要还是讨论利润的问题。关于小米利润的调整,先从我一哥们儿的遭遇聊起。

  我朋友,去小米很早,用财富角度准确地衡量,小米上市后兑现股份期权,可买帝都三环豪宅一套,在今早我恭贺他“喜提二环豪宅一套”后,被他否认(差点钱,咱就换三环吧)

  前两年,一块吃饭就知道他大概薪水,几年过去了,毫无变化。去年和他一起去见另一朋友,他也是吐槽老板画饼:“公司现在不涨工资,削减薪资费用,你们的期权马上可以兑现了。”这让他免为其难地接受了。

  从财会角度来说,就反映了一个重大的利润调节问题:为了冲上市业绩,长期(两三年)不给研发人员加工资,并削减研发费用。采用股份支付的方式,支付实际薪酬,进而达到来粉饰利润的目标。

  在2015~2016年之间:公司研发费用支出从15亿元增加到21亿元,增幅为39.2%;而对应的研究人员从2292人增加到3441人,增幅50.1%。因此,实际员工平均薪水是下降的。

  在经营层面上,与此相对应的即是核心员工的巨额期权池,也即是我朋友那种情况,小米上市后,将获得大量经济补偿,喜提帝都三环豪宅一套。

  从经济业务的实质角度来讲:就是当期发生的员工薪水支出费用,推迟到上市后分批或一次性确认,进行了“利润大洗澡”处理。

  当然,这种策略是“蓄意而为”还是“一不留神”,暂不下主观性结论,但这种方式本质上扭曲了经营业绩和公司实际情况。

  站在股东的角度讲,最终的薪酬费用都是由股东承担,但阅读的时候,很容易做出错误判断,误以为公司利润很好。

  正如巴菲特对此做过论述:“如果期权不是报酬的一种形式,那它是什么?如果报酬不是一种费用,那它又是什么?如果费用不列入收益的计算中,那它到底怎么处理?”

  当下小米的做法容易造成的问题是,让人错误判断小米真实的利润情况。如果你担心我的分析有问题,咱们来交叉验证一下。

  整个公司,5500名员工拿到期权激励。其中研发人员高达5515名员工,剔除部分刚入职的,也就意味着大部分研究人员都是有期权的,加上其他部分核心人员。也就说,比较高质量的员工(收入高的群体)是拿到了大量以股权支付作为报酬的薪水收入。

  而其中比例高达三分之一的人,拿薪水远低于市价,财报上降低了总体人工费用负担。这个比例之高、力度之大、范围之广,恕我孤陋寡闻,真是第一次遇见这样的公司。

  小米作为高新企业,人力资本和成本是决定企业经营竞争力的重要因素,因此这个黑匣子让人看不到真实利润情况。

  小米公司自己披露称,根据财会计价支付的薪水,这三年已经高达6.21亿元、8.14亿元、8.08亿元了,而实际上远不止这些。

  这是激励成本(也即是你买入公司股份价格)和激励锁定期限的信息;而这些授予股份的公允价值,远不止这这些:

  因此,这批5500位获得股份激励的员工,实际上是以零头价格买入价值不菲的股票。你可以把它理解为送给这些核心高质量人才的,不过有一个期限,还挺长的,戴个金手铐吧。

  对于投资人而言,自然需要分析利润究竟多少是真实的。尤其是大规模股份支付的薪水费用,究竟该如何调整,是一个重大难题。

  上面小米公布的每年8亿左右的股份薪水支付,是自己坐实了的。说实话,在这样罕见的薪水支付情况下,利润究竟有多靠谱,大家自己判断吧。给小米的利润多大折扣,投资人必须考虑这个问题。

  此外,这也涉及另一问题,大家不清楚研发实际投入情况。对于这类高新企业,对研发投入的判断,又恰恰是个关键因素,它直接关系到投资人判断小米究竟在创新领域投入多少(苹果大概研发费用占营收大概在5%左右)、后期分析护城河究竟强度有多大等。这带来了巨大难题。

  招股书上显示,最近三年的研发支出占营收比2.3%、3.1%、2.7%,由此带来的利润估计难题,老实说以我的能力水平,没法做出准确估计。

  对于股份支付带来的利润失真,从我朋友的聊天中(中层研发人员)显示出有问题。从附注研发支出的具体细节,分析出相关矛盾点,通过股份支付情况最终证实了这种策略,并带来了巨大的影响。

  当然,从新闻中,大家一定看到什么《小米5500员工财务自由》《小米的同龄人正在抛弃你》等等。

  以上的整个思。

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